Comme la plupart des investisseurs avec lesquels nous discutons, nous hésitons à fermer les yeux sur nos écrans au cas où nous manquerions le titre suivant du budget italien. La prochaine grande nouvelle viendra le 27 septembre, lorsque l’Italie publiera son document économique et financier, qui donne une indication du déficit budgétaire prévu. Ce sera probablement un moteur clé du marché à court terme. Si les décideurs politiques surprennent le consensus et s’engagent sur la voie de l’intégration fiscale, nos stratèges pensent que les marchés pourraient offrir d’importantes surprises à la hausse. Mes collègues et moi-même chez Morgan Stanley Research pensons que la boucle de rétroaction entre les titres budgétaires et la réponse du marché influera sur le résultat: les tentatives d’ingénierie pour une expansion budgétaire substantielle vont probablement amoindrir le sentiment du marché, en produisant des annonces informelles de plans budgétaires réduits qui redynamisent les investisseurs … C’est-à-dire jusqu’au prochain titre sur l’expansion budgétaire. Pendant le trajet restera probablement cahoteuse à court terme, le résultat intermédiaire que nous envisageons pourrait fort bien apporter un soulagement tactique aux marchés. Le flux de nouvelles a été accrocheur. Les décideurs du noyau dur de l’Europe ont proposé un budget étendu à la zone euro et des outils fiscaux communs car, malgré un contexte macro-économique relativement peu favorable, la croissance de la zone euro commence à ralentir. Les risques sont maintenant plus biaisés à la baisse. Et plus le cycle dure et plus les conditions financières se durcissent, plus le risque d’une nouvelle crise est grand. Mais avec la normalisation de la politique monétaire de la Banque centrale européenne (BCE), une question cruciale pour les décideurs et les investisseurs est ce qui se passe lorsque la zone euro est confrontée à un nouveau défi. La prochaine récession va-t-elle rapprocher l’Europe ou provoquer sa fracture? Selon le consensus, les progrès réalisés en matière d’intégration ont été limités au cours de la dernière décennie et il n’y aura pas grand chose à faire pour la prochaine. Les chances que la région puisse développer des outils fiscaux communs et remédier à ses lacunes structurelles sont faibles. Ainsi, lors de la prochaine crise, la zone euro aura des difficultés. Pour nous, c’est une vue trop sceptique. Nous voyons une plus grande chance d’intégration fiscale. Une feuille de route pour la zone euro Le récent accord de principe franco-allemand sur le budget de la zone euro constitue un développement important que les marchés ont, selon nous, négligé. Nous pensons que cela reflète la prise de conscience du fait que la BCE a moins de marge de manœuvre pour faire face au prochain ralentissement, ce qui implique un rôle plus important de la politique budgétaire pour fournir des amortisseurs de choc. Dans un rapport récent, nous décrivons comment l’avenir de l’Europe pourrait se jouer sur un horizon de dix ans. L’union fiscale complète n’est pas notre base, mais le marché semble sous-estimer la possibilité que la région commence à réparer ses défauts structurels et à s’intégrer sur le plan fiscal. La route peut être cahoteuse au début, mais elle pourrait éventuellement mener à une politique fiscale plus «fédérale». Cela pourrait à son tour commencer à résoudre certains des problèmes structurels qui ont affecté la zone euro au cours du cycle actuel. Si les décideurs européens surprennent le consensus et s’engagent sur la voie de l’intégration fiscale, nos stratèges pensent que les marchés pourrait offrir d’importantes surprises à la hausse. Face à une croissance économique plus forte et à une baisse soutenue des primes de risque, la région pourrait connaître une forte reprise des actifs risqués, un euro plus fort et une normalisation des taux d’intérêt.